机构点评汇总:覆盖主流通信频段的前端芯片

时间:2023-08-16 11:17:19       来源:金融界

【华泰电子】慧智微:国产智能手机与物联网射频前端芯片领军者


(资料图片仅供参考)

慧智微专注于射频前端芯片的设计研发,具备全套射频前端芯片设计能力和集成化模组研发能力,产品已完全覆盖主流通信频段,广泛应用于智能手机与物联网等领域。

公司已拓展客户包括三星、OPPO等国内外知名智能手机品牌以及闻泰科技、华勤通讯等一线移动终端设备ODM厂商。

公司有望把握5G射频前端模组国产化机遇,不断完善L-PAMiF、L-PAMiD等高集成模组的产品布局,在头部手机品牌客户供应链实现份额持续提升。

射频前端产品布局完善,份额仍有较大提升空间

公司在射频前端领域已形成完善产品矩阵,2020年在国内率先推出5G新频段L-PAMiF产品并实现大规模销售,2022年发布低频L-PAMiD产品,中高频L-PAMiD产品也将陆续推出,5G模组布局完善度国内领先。

据TSR数据,2021年公司L-PAMiF产品出货量约占全球1.95%市场份额,2022年公司手机射频产品销售额全球市占率不足1%,仍有较大提升空间。

公司自主研发的基于“绝缘硅+砷化镓”可重构硬件架构,可有效提升射频性能,实现成本优化、缩短产品研发周期,助力公司在白热化竞争中取得突破。

深耕头部客户资源,智能手机与物联网领域双轮驱动

公司4G/5G射频前端模组广泛应用于智能手机与物联网两大领域,合作客户包括三星、OPPO、VIVO、荣耀等国内外知名智能手机品牌,闻泰科技、华勤通讯等一线移动终端设备ODM厂商以及移远通信、广和通、日海智能等头部无线通信模组厂商。

其中,公司射频前端模组已经在三星全球畅销系列A22 5G手机实现大规模量产,为深入构建合作关系以及拓展更多客户资源奠定基础。

随着5G渗透率及国产化率的进一步提升,以及万物互联催生海量射频前端需求,公司有望持续获得充分的成长动能。

投资建议:目标价24.5元,基于10倍2024年PS

高端射频前端芯片国产替代空间广阔,公司不断拓展产品布局,推动工艺技术升级迭代,有望在更多品牌客户实现规模量产。我们预计2023/24/25年公司营收为6.03/11.11/13.71亿元,参考可比公司8.31倍24PS,考虑公司头部客户覆盖度已经较广,部分产品放量在即,具备较高成长性,给予10倍24PS,对应目标价24.5 元,给予“买入”评级。

【国信公用事业】灵活性调节需求释放,虚拟电厂大有可为

新一轮电改启动,聚焦新型电力系统建设,灵活调节需求释放。

新一轮电改聚焦于加快构建新型电力系统,而提升电力系统灵活性是重要方向,尤其是在未来高比例新能源接入电网后,由于新能源具有间歇性、随机性特征,将导致电力系统转动惯量减小、频率调节能力降低等问题,快速消耗电力系统灵活调节资源,驱动灵活调节需求加快释放。

虚拟电厂聚合多种灵活性资源,经济性、灵活性优势突出。

虚拟电厂可聚合分布式光伏、储能、可调负荷等多种用户侧灵活性资源,通过调度灵活性资源实现削峰填谷并提供辅助服务,保障电网安全稳定运行。

与灵活性改造后的火电机组、抽水蓄能、燃气发电等灵活性资源相比,虚拟电厂具有爬坡速率快、可自由组合容量、投资成本低等优势。

虚拟电厂盈利来源多元,多重因素催化加速市场规模扩张。

虚拟电厂可通过提供削峰填谷、辅助服务、能效管理、偏差考核补偿等服务,以及参与电力现货市场、绿电绿证交易、CCER 交易、容量市场实现盈利。

当前,我国虚拟电厂处于发展初期阶段,主要盈利来源为需求侧响应补贴,未来受电力体制机制改革持续推进、极端天气频发、净负荷峰谷差拉大、用户侧可聚合资源增加以及电价变化等因素催化,虚拟电厂市场规模有望持续扩张。

据测算,到2025年虚拟电厂投资端累计市场规模为131-220亿元,2025年虚拟电厂运营端市场规模为129-216亿元。

虚拟电厂竞争格局及竞争关键要素:目前国内虚拟电厂项目多以示范性项目为主,未出现规模较大的虚拟电厂运营商,虚拟电厂市场格局较为分散。

从虚拟电厂产业链构成、运营和盈利模式来看,虚拟电厂行业竞争的关键要素在于聚合资源、信息预测及交易运营。

投资建议:

新型电力系统建设背景下,灵活性调节资源需求持续释放,虚拟电厂迎来快速发展机遇期,软硬件设备供应商、运营商均显著受益。

推荐灵活性资源丰富、有序推进负荷聚合商转型的南网能源,灵活性资源可开发空间较大的芯能科技,以配售电业务为基础发力综合能源服务业务的三峡水利,建议关注虚拟电厂业务逐步落地的苏文电能。

【光大汽车】汽车和汽车零部件行业新势力复盘与思考:从伯仲之间,至大有径庭

2020-2021年蔚小理均实现了品牌从0-1的突破;但在2022-2023年需要向1-10迈进的阶段,蔚小理先后从齐头并进至逐步分化(其中,2023/7蔚来和小鹏交付量呈明显环比改善趋势)。

我们判断,决定1-10阶段的发展关键在于:1)资金、2)技术储备与落地、3)销量;其中,销量依然是1-10阶段能否突破成功的最关键因素(vs. 资金+技术或用于下一代平台/配置功能兑现的储备)。

在销量层面,除了考虑行业景气度,还需要综合考虑品牌/定位(用户画像群体拆分)、产品竞品力、渠道(门店数量与店效)、以及供应链(供产销一体化)。我们分别梳理蔚来、理想、小鹏在此四方面的优劣与改进。

1)蔚来:定位于高端豪华纯电市场(以价格带为基准),核心风险点在于市场竞争加剧+服务退坡或导致品牌溢价贬值、叠加产品迭代较快+部分车型同质化程度较高;当前已向“5566“、ES8车型进行资源倾斜+购车权益调整。

2)理想:定位于家庭用户(以用户画像为基准),具备较强需求转化至产品的能力(现有产品矩阵+渠道占优),核心风险点在于产品矩阵下探的爬坡能力;当前已全面启动矩阵型组织架构升级。

3)小鹏:定位于中高端智能纯电市场(以智能化功能为基准),核心风险点在于前期SKU过于复杂、技术推进+平价智能化的市场认可度能否兑现;当前已优化调整SKU+全面推进组织架构转型+引入王凤英/加快渠道变革。

新势力估值的核心在于销量(品牌/定位+产品矩阵+渠道/服务+供应链)、以及智能化(资金+技术,估值溢价取决于技术兑现依托于品牌还是团队赋能)。

1)在从PS切转至PE估值的早期,PE估值参考意义偏弱;

2)理想已步入产品+业绩兑现阶段,预计估值中枢约30x-40x PE(对应约3x-4x PS);

3)预计2025E之前,蔚来与小鹏或仍处于PS估值阶段(估值中枢约2-3x PS)。

推荐理想汽车,建议关注特斯拉、小鹏汽车、蔚来、产业链相关零部件标的。

【平安新能源】氢储运、加注:承上启下,铺就绿氢坦途

氢储运、加注是连接制氢与用氢端的重要桥梁。氢能产业链主要包括制氢、储运、加注、应用四个环节。

储运和加注是“承上启下”的中间环节,属于氢能产业链中的基础设施。

氢气在常温常压下密度极低,储运时需要通过加压、液化、吸附等方式提高其密度,以实现经济性;氢储运技术路线多元,相关赛道包括专用容器、压缩或液化设备、储氢材料等。

加氢站是为氢燃料电池汽车充装氢气的设施,是燃料电池车推广应用的重要配套;加氢站设备是加注环节的核心所在。

储运环节:高压气氢和低温液氢有望率先产业化。

高压气氢技术最为成熟,是现阶段氢储运的主流路线。储氢瓶是高压气氢使用的容器,以高压、轻质的III、IV型储氢瓶为主流趋势。目前III、IV型瓶成本较高,仅用于车载市场。

GGII预计,2025年我国车载储氢瓶需求量约23万支,市场规模34亿元。我国车载储氢瓶以35MPa III型瓶为主,随着国标的完善,70MPa III型瓶和IV型瓶验证和上市有望加速,具备IV型瓶等先进技术的企业将迎来机遇。

高压气氢可使用长管拖车或管道运输,管道输氢边际成本低、可长距离运输,是未来运氢的重要路线。

管道输氢目前处于技术攻关阶段,相关企业发力专用管材,已小有进展。液氢储运密度远高于气氢,在350km以上长距离运输中经济性明显,且供氢纯度高,是一种潜力巨大的储运路线。

液氢储运涉及的主要设备包括氢液化设备和液氢储运设备,大型液化设备技术门槛高、长期由国外垄断,国内企业经过多年积累,逐步发力氢液化设备国产化。

投资建议:氢能储运、加注环节发展阶段较早,建议关注技术储备扎实、卡位相关赛道的企业。

储运方面,建议关注掌握IV型储氢瓶制造技术的中材科技、中集安瑞科,积极布局气氢管网的石化机械;加注方面,建议关注压缩机技术积累深厚的冰轮环境、具备加氢站成套设备国产能力的厚普股份。

【国盛家居】瑞尔特:乘智能卫浴东风,自主品牌弯道超车

卫浴代工龙头智能转型,自主品牌加速发展。

公司成立于1999年,深耕卫浴赛道二十余年,以水箱配件代工起家,深化下游卫浴龙头企业合作,逐步拓展智能马桶代工业务,2021年发力自主品牌,2022年智能马桶及盖板业务占比51.3%。

伴随产品结构智能化升级、自主品牌加速放量,叠加原材料价格高位下行,盈利预计延续向上。

智能马桶低渗透、高景气,国产替代延续。

智能马桶具备功能性突出、消费体验升级等特点,传统替代效应显著,2019-2022年中国智能马桶销量由754万台增长至1006万台(CAGR达10.1%)。

经测算,当前中国智能马桶存量渗透率约4%,增量渗透率约16%,显著低于日韩等国家。

根据不同产品渗透率提升路径对比,智能马桶具备高频使用+强功能性特点,我们锚定40%渗透天花板,预计2030年智能坐便器市场需求量达1998万台(CAGR为10.5%)。

智能马桶内资头部内资品牌加速崛起,对标国际卫浴品牌,产品质量、外观、功能等方面逐步赶超,并以价格&渠道优势加速抢占份额。

瑞尔特:乘智能卫浴东风,ODM+自有品牌双轮驱动。

1)代工:冲水组件决定核心性能,智能马桶研发门槛提升,专业代工为卫浴品牌优选。

①冲水组件:瑞尔特国内市占率第一、全球前三,产品质量与交付能力受到客户高度认可,与国内外知名卫浴品牌厂商建立稳定合作关系。

②智能马桶:公司立足研发、精研产品,产品行业领先。

伴随120万套智能马桶产能逐步释放,车间产线自动化能力提升,盈利能力有望向上。

短期国内传统卫浴企业开启产能自建、订单略有冲击,长期受益于行业扩张&客户结构优化、总体增速保持稳定。

2)自主品牌:坚持中高端品牌定位,打造A6、UX系列等核心大单品,今年推出高性价比F系列,产品矩阵逐步完善,产品力获得市场充分认可。

伴随线上品牌力逐步建立,线下扩张更为顺畅。

盈利预测与投资评级:

公司依托冲水组件行业领先优势,拓展智能马桶业务,伴随智能卫浴渗透率不断提升,公司代工客户结构优化、自主品牌加速放量、产能持续扩张,盈利能力有望持续改善。

我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为2.5亿元/3.1亿元/3.6亿元,对应PE分别为18X/14X/12X,首次覆盖给予“增持”评级。

关键词: