近日，山东百多安医疗器械股份有限公司（以下简称“百多安”）科创板IPO获得受理。据招股书，百多安是国内首家取得国产经外周静脉植入的中心静脉导管（Peripherally Inserted Central Catheter，简称“PICC”）第三类医疗器械产品注册证的企业，打破了进口产品在国内PICC市场的垄断。
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钛媒体APP注意到，报告期内，百多安PICC产品价格连续下滑，市场压力可见一斑。作为医疗器械企业，百多安也难逃“重营销轻研发”的“行业通病”。此外，百多安热衷理财，且在IPO前大额分红，分红金额甚至超过同期的净利润。在公司应收账款、存货双双走高的情况下，略显“捉襟见肘”，需要通过IPO募资补充运营资金。
政府补助扮靓利润，主营产品以价换量
招股书显示，百多安一直致力于医用耗材的研发、生产和销售。初期产品包括硅胶导尿管、硅胶胃管、硅胶引流管等医用耗材。2007 年开始，公司基于在医用材料改性方面的技术积累开始研发 PICC，于 2011 年取得国内首张 PICC 第Ⅲ类国产医疗器械产品注册证，打破了进口产品在国内PICC市场的垄断。
PICC是一种经外周静脉穿刺、前端定位在中心静脉的中下三分之一，即上腔静脉和右心房交界处的中心静脉导管，用于为患者提供中、长期的静脉输液治疗，尤其用于输注对外周静脉有刺激性的药物。具有便于临床操作，降低导管相关并发症发生率等优点。
百多安主要财务数据，截图自招股书
据招股书，2019年-2021年及2022年上半年，公司实现营收1.77亿元、2.37亿元、2.1亿元和1亿元。报告期各期，公司归属净利润分别为3131.72万元、4155.51万元、4289.73万元和1845.78万元。值得注意的是，同期扣非净利润分别为2321.37万元、2672.13万元、3304.44万元、1753.78万元。
招股书显示，2019-2021年，公司收到政府补助分别为963.86万元、1734.69万元、1128.32万元，占归母净利润的比重分别为30.78%、41.74%、26.30%，占比处于较高水平。对此，公司亦坦言，若未来相关政策发生变化，公司不能持续获得政府补助，可能对公司的经营业绩造成不利影响。
PICC产品价格持续下降，销量增加，截图自招股书
按产品结构来看，PICC产品是百多安营业收入的主要来源之一。报告期各期，PICC产品营收分别为6979.13万元、7483.88万元、9043.91万元和4655.37万元，占营收比重分别为39.6%、42.63%、43.43%和46.69%，呈现连续上涨趋势。值得注意的是，PICC产品销量虽然逐年增加，其销售平均单价却在下滑。
根据国家药监局网站公开查询的资料统计，截至报告期末，包括百多安在内，国内共有 6 家国产厂商和 9 家进口厂商的 PICC产品获得 NMPA 的注册批准。虽PICC的生产企业较少，但目前国内 PICC 市场仍处于进口产品占大部分市场份额的局面。
此外，与公司主要产品PICC具有一定竞争性的输液港产品，已被纳入《国家重点监控医用耗材清单》，部分省市开始带量采购。尽管输液港产品在应用场景、植入方式等方面与PICC存在差异，但是如输液港产品的带量采购大范围实施，可能导致部分医院要求对PICC重新议价，提出降价诉求，公司可能面临因产品价格下降导致盈利能力下滑的风险。
值得一提的是，百多安此次IPO计划利用2.64亿元募资投建医用导管产业化升级项目。项目主要用于在现有厂区内新建生产车间，对仓库进行自动化改造等。项目建设完成后，公司新增 PICC 套装产能30万套、颅脑外引流系统产能20万根。不过，报告期内，公司经外周中心静脉导管的产能利用率56.18%、62.34%、87.91%、51%；颅脑外引流系统的产能利用率为92.8%、97.27%、98.14%、89.19%，并未达到完全饱和状态。
热衷理财，大额分红，拟募资2亿“补仓”
百多安大手笔分红透支利润，购买理财占用资金。本不雄厚的家底，仅够覆盖应付账款。公司虽无有息负债，但应收账款、存货双双走高的情况下，仍略显“捉襟见肘”，需要通过IPO募资补充运营资金。
报告期各期末，公司交易性金融资产余额分别为 3200万元、6800万元、1000 万元和 6000 万元，占流动资产的比例分别为 42.01%、53.45%、 7.84%和 50.2%。招股书显示，报告期各期末公司交易性金融资产主要系购买的银行理财产品。除去2021年，其余报告期交易性金融资产占流动资产比例均不低。
巧合的是，百多安在2021年内进行了报告期内金额最大的一次分红。事实上，百多安在IPO前进行过多次分红。据招股书披露，百多安在2019年度、2021年度和2022年上半年分别进行现金分红3000万元、4539万元和2031.48万元，累计约为9570万元。
除了2019年分红金额略低于当期净利润，其余各期分红金额均已“透支”了当期利润。截至招股书签署日，百多安实际控制人为张海军、郭海宏夫妇，二人合计持有公司61.49%的股份。按照持股比例，前述分红的大头进入了实控人的腰包。
报告期内，百多安的盈利状况虽然大有起色，但是账上资金却不算富裕。最新一期财务数据显示，公司货币资金1611.64 万元，而仅应付账款一项就需要耗去1182.56万元。与此同时，存货、应付账款占用资金显著。
公司的存货账面价值分别为1655.92万元、1865.2万元、2321.54万元和1926.88 万元。同期存货周转率为2.7次、3.74次、1.86次、2次。存货周转率今年上半年略有回升，存货价值略下降。此外，公司应收账款分别是656.41万元、803.05万元、1042.09万元、1718.74万元。而各期应收账款周转率分别为31.87次、30.26次、20.97次、13.37次，呈明显下滑趋势。在百多安7.6亿元的募资计划中，公司拿出其中的2亿元用于补充运营资金。
研发费用率连续下滑，员工或亲属在推广商中任职
医疗行业，研发的重要性不言而喻。虽然百多安也在招股书中多次强调公司重视研发。但是无论是公司研发费用投入力度，还是研发费用占营收比重都不及同行平均水平。此外，销售费用远超研发费用，一高一低间百多安也未能走出医疗行业企业“重营销轻研发”的通病。
百多安研发费用与同行上市公司对比，数据来源于Wind，钛媒体APP制图
报告期内，百多安的研发费用分别为 1831.38 万元、2111.57 万元、1583.13 万元和 688.61 万元。而同期可比同行上市公司研发费用均值分别为1935.03万元、2559万元、3920万元、1843.8万元。由此可见，从投入力度上，百多安的研发费用不及同行可比上市公司均值。
百多安研发费用率与行业对比，截图自招股书
从研发费用率看，报告期各期，百多安的研发费用率为10.37%、8.92%、7.53%和6.88%，呈逐年下降趋势。而与同行上市公司相比，也仅2019年度高于行业平均水平，其余报告期各期均低于行业平均水平。
从百多安自身来看，其销售费用也远超研发费用。报告期各期，百多安的销售费用分别为7050.38万元、7072.77万元、7919.50万元和3414.24万元，是各期研发费用的3.85倍、3.35倍、5倍、4.96倍。
具体来看，百多安的销售费用中占比最大的是推广费用。报告期各期，百多安的推广费用为2809.22万元、3104.87万元、3102.34万元和1572.99万元。值得玩味的是，百多安的推广有相当一部分由“熟人”完成，包括员工或其亲属持股、担任职务的推广商。2019-2021年及2022年一季度，这一部分的市场推广费用分别为789.5万元、847.94万元、802.95万元、319.71万元，占同期销售费用的比重为28.1%、27.31%、25.88%和44.74%。
不过，百多安并未披露服务商的具体名单，这些服务商具体有哪些？他们的服务价格是多少，是否公允？钛媒体APP就相关问题试图联系百多安，并向其公开邮箱发送了相关问题，但截至发稿前并未收到回复。（本文首发于钛媒体APP，作者| 夏峰琳）
